中國(guó)海外投資情況如何？筆者團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布了《2016年第二季度中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）報(bào)告》。我們發(fā)現(xiàn)，該季度中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)步伐有所放緩，完成投資額環(huán)比下降了41%；背后的主要原因有三，一是一季度奇高數(shù)據(jù)的回調(diào)；二是大項(xiàng)目有所減少；三是資金因素從母國(guó)財(cái)務(wù)壓力和東道國(guó)透明度審查兩方面限制了企業(yè)海外并購(gòu)的實(shí)力。
然而，制造業(yè)海外并購(gòu)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比和環(huán)比分別翻了10倍和8倍，占中國(guó)企業(yè)該季度海外并購(gòu)總完成額的70%。伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)標(biāo)的已經(jīng)從資源類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而一直處在技術(shù)前沿的歐美國(guó)家企業(yè)備受親睞。2016年第二季度，庫(kù)卡機(jī)器人，中國(guó)超過九成海外并購(gòu)目的地為北美和歐洲。其中，美國(guó)和德國(guó)分列一二。然而，即使是相對(duì)美國(guó)更為包容的歐洲，加強(qiáng)對(duì)中資企業(yè)并購(gòu)限制和監(jiān)管的呼聲也日益高漲。
三大因素影響二季度中國(guó)海外并購(gòu)步伐
根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2016年第二季度中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資487.7億美元，較上季度環(huán)比增長(zhǎng)了21.65%，較上年同期同比增長(zhǎng)了61.44%。然而，與中國(guó)ODI整體保持快速增長(zhǎng)形成對(duì)比，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐卻有所放緩。該季度，中國(guó)已完成和已宣布尚未完成的海外并購(gòu)總金額418.81億美元。其中已完成交割的海外并購(gòu)99.4億美元，新宣布尚未完成的海外并購(gòu)43.72億美元，還有275.70億美元的海外并購(gòu)交易等待相關(guān)監(jiān)管部門批淮。無論是對(duì)于已完成的還是已宣布尚未完成的海外并購(gòu)交易，與第一季度相比，投資額均有不同程度的降低。其中，已完成的海外并購(gòu)金額環(huán)比大幅降低了41.38%。
中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)放緩主要受到三方面因素的影響
首先，一季度奇高數(shù)據(jù)的回調(diào)。2016年第一季度，中國(guó)企業(yè)海外兼并收購(gòu)?fù)瓿深~為169.58億美元，同比和環(huán)比分別大增了120%和277%，達(dá)到歷史季度峰值。二季度從環(huán)比表現(xiàn)有所回調(diào)，但同比仍然增長(zhǎng)了30.4%。
其次，大項(xiàng)目有所減少。前十大交易一般占全部海外并購(gòu)金額的90%左右。在2016年第一季度，中國(guó)海外并購(gòu)前十大交易平均投資額達(dá)到16.25億美元。而到了第二季度，平均投資額只有8.44億美元，下降了48%。
第三，資金因素從母國(guó)財(cái)務(wù)壓力和東道國(guó)透明度審查兩方面限制了企業(yè)海外并購(gòu)的能力。
中國(guó)企業(yè)（尤其是國(guó)有企業(yè)）海外并購(gòu)主要依靠外部融資，尤其是國(guó)內(nèi)銀行的支持，這給企業(yè)帶來了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。即使對(duì)于央企，也不得不考慮這一問題。例如，央企中國(guó)電子科技集團(tuán)撤回了對(duì)美國(guó)芯片制造商愛特梅爾（ATMELCORPORATION）的并購(gòu)計(jì)劃，就是在考慮了包括財(cái)務(wù)壓力在內(nèi)的多方面投資風(fēng)險(xiǎn)后做出的決定。此外，海航集團(tuán)旗下物流投資公司天海投資擬以60億美元收購(gòu)全球最大IT分銷商美國(guó)英邁（IngramMicroInc.）的交易也引起了上交所的關(guān)注。上交所對(duì)上市公司籌集如此巨額現(xiàn)金的方式提出疑問，擔(dān)心大額財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。而在今年5月，保監(jiān)會(huì)要求險(xiǎn)企公布境內(nèi)外大額投資資金來源，以防范大額未上市股權(quán)和大額不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，從東道國(guó)的角度，中國(guó)企業(yè)自身透明度問題（包括融資和所有權(quán)信息披露缺陷）將使得海外投資面臨更多監(jiān)管和審查。例如，復(fù)星去年曾試圖控股英國(guó)老牌私人銀行KleinwortBenson，但因其資金缺乏透明度，未能通過英國(guó)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局（FCA）和英國(guó)審慎監(jiān)管局（PRA）的審查，導(dǎo)致交易最終流產(chǎn)。
制造業(yè)逆勢(shì)取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要用于尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)
在2016年第二季度，中國(guó)海外并購(gòu)前四大行業(yè)依次為：制造業(yè)；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)；信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)及軟件業(yè)；以及教育業(yè)。這四個(gè)行業(yè)合計(jì)占比達(dá)到93%。其中，制造業(yè)海外并購(gòu)增長(zhǎng)尤為顯著，同比和環(huán)比分別翻了10倍和8倍，占中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿煽傤~的70%。
從投資目的地來看，中國(guó)企業(yè)在制造業(yè)的海外并購(gòu)主要發(fā)生在美國(guó)、德國(guó)、巴西和澳大利亞；而從投資領(lǐng)域來看，主要涉及家用電器制造、塑料橡膠等相關(guān)專用設(shè)備制造以及農(nóng)藥等化學(xué)產(chǎn)品制造。其中，青島海爾以42.75億美元收購(gòu)全球最大的家用電器制造商之一的美國(guó)通用家電（GEAppliances）交易占第二季度中國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)總金額的62%，也是該季度中國(guó)最大一筆海外并購(gòu)。
尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)力。在第二季度前十大跨境并購(gòu)交易中，除了一筆是為了打開中高端家電市場(chǎng)的市場(chǎng)尋求型以及另一筆用于中概股回歸外，其余八筆均為戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型，包括獲得先進(jìn)的汽車電子相關(guān)技術(shù)、數(shù)字信息技術(shù)、半導(dǎo)體及相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)、水處理技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，以及實(shí)現(xiàn)在世界體育版權(quán)市場(chǎng)源頭、能源和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的戰(zhàn)略布局。
九成海外并購(gòu)位于北美和歐洲，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)有所增大
2016年第二季度，中國(guó)企業(yè)在亞洲的并購(gòu)降幅明顯，同比和環(huán)比分別下降了70%和88%。北美和歐洲則成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要目的地，兩者吸納了同期中國(guó)海外并購(gòu)總投資額的91％、總項(xiàng)目數(shù)的76％。其中，美國(guó)是第一大目的地，占全部中國(guó)海外并購(gòu)的59%；德國(guó)是第二大目的地，占全部中國(guó)海外并購(gòu)的11%。
伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)已經(jīng)從資源類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而一直處在技術(shù)前沿的歐美國(guó)家企業(yè)備受親睞。和美國(guó)監(jiān)管部門常常以危害國(guó)家安全為由為中國(guó)企業(yè)在美并購(gòu)設(shè)置障礙相比，歐洲對(duì)中國(guó)投資者更為包容。然而，中國(guó)在歐投資的快速增長(zhǎng)已經(jīng)引起了相關(guān)監(jiān)管部門的注意。據(jù)Dealogic報(bào)道，中國(guó)投資者正以大約每周一個(gè)企業(yè)的速度來尋求收購(gòu)德國(guó)企業(yè)，特別是美的收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡集團(tuán)的交易更是引起了廣泛關(guān)注。
英國(guó)監(jiān)管部門正在加大對(duì)中國(guó)投資者的審查力度。尤其是伴隨英國(guó)新首相的上臺(tái)，以及資產(chǎn)透明法案（transparencylaws）的實(shí)施，中國(guó)企業(yè)自身透明度問題將使得在英投資面臨更多監(jiān)管和審查。而德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)加布里爾公開呼吁歐洲設(shè)立安全條款，阻止外商收購(gòu)關(guān)鍵技術(shù)企業(yè)。雖然德國(guó)經(jīng)濟(jì)部發(fā)言人表示，加布里爾的講話不代表德國(guó)政府的態(tài)度，但這的確反映了歐洲內(nèi)部存在呼聲加強(qiáng)對(duì)中資企業(yè)的并購(gòu)限制和監(jiān)管。
央企占比持續(xù)下降，民營(yíng)企業(yè)向海外子公司注資用途不明
從投資者結(jié)構(gòu)來看，央企曾經(jīng)占據(jù)絕對(duì)主體地位。2003-2013年間，央企在中國(guó)全部非金融類ODI流量中平均占比達(dá)到75%。從2014年開始，央企占比首次低于50%。到了今年第一季度，在中國(guó)前十大已完成的海外并購(gòu)交易中，央企占比只有28%；第二季度進(jìn)一步下降至10%。央企在中國(guó)ODI（尤其是海外并購(gòu)）中式微，與海外資源類投資大幅減少以及國(guó)內(nèi)反腐導(dǎo)致更為審慎的海外擴(kuò)張策略密切相關(guān)。這當(dāng)然并非壞事。