中國家電龍頭美的集團(tuán)收購德國工業(yè)明珠、世界四大機(jī)器人公司之一的庫卡集團(tuán)，無疑是近日最大的商業(yè)新聞。準(zhǔn)確講，是美的以每股115歐元的價(jià)格，向庫卡股東發(fā)起收購要約，擬收購庫卡30%以上的股份，成為其第一大股東。
美的已于去年8月和今年2月兩次共購入庫卡13.5%股份，為其第二大股東。美的準(zhǔn)備以每股115歐元，總價(jià)不超過40億歐元的金額繼續(xù)收購庫卡股份至30%以上。收購資金來自自有資金以及境外相關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款，貸款金額不超過50億歐元，由美的集團(tuán)或其子公司擔(dān)保。
目前，庫卡第一大股東為德國私人持股工程企業(yè)福伊特集團(tuán)（VoithGroup），持股25%；德國億萬富豪弗萊德漢姆•洛（FriedhelmLoh）持有庫卡10%股權(quán)，為其第三大股東。
美的已在近日公告停牌，并另發(fā)公告解釋了為何要發(fā)起對(duì)庫卡的收購要約，公告說：為推進(jìn)公司雙智戰(zhàn)略（智慧家居＋智能制造），深化機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局，公司擬通過全資境外子公司Mecca以自愿要約收購方式向庫卡集團(tuán)股東發(fā)起要約，收購其持有的庫卡無面值不記名股票，初步確定要約價(jià)格為每股115歐元，公司屆時(shí)將根據(jù)收購進(jìn)展另行披露最終的要約價(jià)格。
中德兩國時(shí)差6小時(shí)，交易宣布后，在法蘭克福上市的庫卡公司股價(jià)暴漲了23.21%，以104歐元收盤。48倍市盈率是不是太貴了？交易披露后，太貴了，是一位資深投行人士的第一反應(yīng)，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)論說：一年前，庫卡的股價(jià)不到70歐元，115歐元的價(jià)格不可思議，而且?guī)炜ㄔ谒拇髾C(jī)器人公司里并不是最好的。
對(duì)此，一位美的高管回應(yīng)說：歷史上，德國資本市場全面要約收購的平均溢價(jià)是42%，美的收購庫卡的報(bào)價(jià)，比庫卡前一個(gè)交易日的收盤價(jià)才溢價(jià)36%。按115歐元的收購報(bào)價(jià)，庫卡的市盈率（PE）為48倍，而機(jī)器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB15.44倍，發(fā)那科19.92倍，安川電機(jī)15.09倍。
據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，過去十年間，四大家族的PE區(qū)間分別為：ABB（11~40），發(fā)那科（14~53），庫卡（5~20），安川電機(jī)（12~80）。根據(jù)2015年工業(yè)機(jī)器人四大家族的年報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)那科的凈利率最高，達(dá)25.72%，另外三家的凈利率都是個(gè)位數(shù)，ABB為5.78%，安川電機(jī)為5.71%，庫卡為2.91%。
據(jù)中信證券分析，發(fā)那科的凈利率之所以高于另外三家，主要原因是發(fā)那科可以自行生產(chǎn)機(jī)器人核心零部件伺服器，以及控制系統(tǒng)，特別是其機(jī)床業(yè)務(wù)給機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來了零部件方面的協(xié)同效應(yīng)，再加上發(fā)那科提供大量機(jī)床軟件業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的毛利率水平很高。而ABB和庫卡的一些核心零部件則需要外購，而減速機(jī)和伺服電機(jī)等核心零部件占到工業(yè)機(jī)器人一半以上的成本。
如此看來，美的48倍PE買庫卡，是買貴了。但是，如果對(duì)比一下A股的機(jī)器人上市公司估值，結(jié)論就會(huì)完全不同。國內(nèi)機(jī)器人龍頭企業(yè)沈陽新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司（市盈率高達(dá)97.78，是庫卡的兩倍。其它幾家，埃斯頓，127.24倍；博實(shí)股份，86.04倍；華昌達(dá)，76.26倍。
美的公告中，對(duì)收購庫卡股權(quán)給出了4點(diǎn)理由：
1，深入全面布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，與庫卡集團(tuán)將聯(lián)合開拓廣闊的中國機(jī)器人市場；
2，庫卡將幫助美的進(jìn)一步升級(jí)生產(chǎn)制造與系統(tǒng)自動(dòng)化，成為中國制造業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)的典范。公司與庫卡合作將促進(jìn)行業(yè)一流的自動(dòng)化制造解決方案向全國一般工業(yè)企業(yè)的推廣，并拓展B2B的產(chǎn)業(yè)空間。
3，美的子公司安得物流將極大受益于庫卡集團(tuán)子公司瑞士格領(lǐng)先的物流設(shè)備和系統(tǒng)解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業(yè)務(wù)。
4，與庫卡集團(tuán)將共同發(fā)掘服務(wù)機(jī)器人的巨大市場，提供更加豐富多樣化專業(yè)化的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品。
不難發(fā)現(xiàn)，所有這四點(diǎn)，都圍繞著庫卡技術(shù)對(duì)接美的已有業(yè)務(wù)和開拓中國市場展開。既然如此，用A股的估值水平來衡量庫卡的價(jià)值，似乎也順理成章。
庫卡能合拍美的雙智戰(zhàn)略嗎？
美的的公告開宗明義，收購庫卡股權(quán)是為了推進(jìn)公司雙智戰(zhàn)略，深化機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局。所謂雙智，是指智慧家居＋智能制造。對(duì)美的而言，踐行雙智戰(zhàn)略不僅是要生產(chǎn)智能產(chǎn)品和提升制造水平，而且要直接進(jìn)入機(jī)器人市場。具體來說，智慧家局和智能制造戰(zhàn)略分別瞄向服務(wù)機(jī)器人市場和工業(yè)機(jī)器人市場。
美的在機(jī)器人領(lǐng)域早已開始有針對(duì)性地布局。在2015年與安川電機(jī)合作時(shí)，雙方合資成立了兩家合資公司，分別是工業(yè)機(jī)器人公司和服務(wù)機(jī)器人公司。工業(yè)機(jī)器人是目前占絕對(duì)主流的機(jī)器人市場，并且前景依然廣闊。
從2013年開始，中國就已經(jīng)成為全球最大的機(jī)器人市場。根據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）統(tǒng)計(jì)，在2015年產(chǎn)能過剩的背景下，國內(nèi)機(jī)器人銷量依然增長16%，達(dá)到6萬6千臺(tái)，繼續(xù)排名全球第一，其中絕大部分是工業(yè)機(jī)器人。中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟主席曲道奎曾經(jīng)預(yù)測(cè)，未來10到15年，中國仍將是全球最大的機(jī)器人市場。
庫卡與安川一樣，位列全球四大機(jī)器人廠商之一。對(duì)庫卡的收購，有助于美的提升在工業(yè)機(jī)器人與系統(tǒng)解決方案領(lǐng)域的能力，為以后生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人并銷售給中國用戶夯實(shí)基礎(chǔ)。
美的作為家電制造商，自身也是工業(yè)機(jī)器人用戶。目前美的機(jī)器人應(yīng)用已經(jīng)超過1000臺(tái)，庫卡作為機(jī)器人和解決方案供應(yīng)商，可以為美的供應(yīng)產(chǎn)品，促進(jìn)美的提升制造水平。此外，庫卡的子公司瑞士格能夠提供倉儲(chǔ)、分揀、運(yùn)輸、物料處理等自動(dòng)化解決方案，與美的子公司安得物流業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，也是美的此次收購的動(dòng)力之一。不過收購庫卡同樣面臨隱患。
和其他機(jī)器人技術(shù)一樣，庫卡的機(jī)器人最早應(yīng)用于汽車行業(yè)，后來不斷拓展至其他行業(yè)。不過，汽車制造市場依然是庫卡最重要的市場，2015年，汽車行業(yè)收入占據(jù)庫卡收入的大約50%左右。
國內(nèi)汽車市場在長期兩位數(shù)增長之后，2015年產(chǎn)量增速跌至3.25%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來五年汽車產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將低于GDP增速。此外，2012年，汽車廠商曾經(jīng)有過一輪新建工廠的熱潮，按照大約3年的建造周期，這批工廠已經(jīng)投產(chǎn)。這也就意味著未來幾年，國內(nèi)汽車制造市場增量并不大，工業(yè)機(jī)器人制造商的市場也將受其影響，這對(duì)以汽車行業(yè)為最主要收入來源的庫卡來說，將面臨更激烈競爭。因此，服務(wù)機(jī)器人市場的重要性將不亞于工業(yè)機(jī)器人。
長期關(guān)注工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)的工控網(wǎng)數(shù)據(jù)技術(shù)公司副總經(jīng)理陳然告訴《財(cái)經(jīng)》記者，從機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展歷史來看，最初應(yīng)用在汽車制造領(lǐng)域，后來拓展到食品、3C、家電、包裝等行業(yè)制造領(lǐng)域，未來將向包括康復(fù)機(jī)器人、生活機(jī)器人等側(cè)重人機(jī)協(xié)作技術(shù)的方向發(fā)展，這意味著巨大的服務(wù)機(jī)器人市場。
ABB總裁史畢福在近日的媒體見面會(huì)上也表示，ABB的機(jī)器人業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷從工業(yè)機(jī)器人向服務(wù)機(jī)器人轉(zhuǎn)型的過程。